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高盛《做多中國AI價值鏈》解讀

Concise Summary of Goldman Sachs “Investment Strategy: Long China AI Value Chain” Key Arguments）

摘要：本文基於高盛（Goldman Sachs）2026年發布之《投資策略：做多中國AI價值鏈》（Trading Strategy: Long the Chinese AI Value Chain）研報內容，梳理其核心邏輯，包括全球AI市值錯配、資金低配現狀及中國AI全產業鏈閉環優勢，並輔以海關總署出口數據及SemiAnalysis產業預測進行交叉驗證，探討全球科技資金流向之變化。[1][2]

關鍵字：高盛、中國AI、價值鏈、估值錯配、長鑫存儲

一、 前言與市場背景

近期市場普遍擔憂AI硬體行情是否見頂，然高盛於2026年中發布重磅報告《做多中國AI價值鏈》，明確建議客戶將資金從韓國AI板塊轉向中國AI產業鏈。此舉不僅關乎單日股價漲跌，更涉及未來數年全球科技資金的主流流向重分配。報告開篇即定調：「中國AI已正式進入我們的核心投資視野」，並提出三大核心理由支撐此一戰略性轉向。[1][6][15]

二、 估值錯配與資金低配的結構性機會

首先，存在嚴重的市值與收入錯配。自2022年以來，全球AI相關上市公司總市值累計新增約34萬億美元，中國AI板塊總市值約4萬億美元，僅佔全球10%，但其貢獻了全球AI相關收入的16%。收入佔比高於市值佔比，顯示中國AI企業創造的實際產業價值遠高於資本市場當前的定價，同等業績在海外往往享有更高估值，存在明顯低估。[2][11][12]

第二，全球資金配置處於極不合理低位。截至2026年1月，全球共同基金經理在全球科技組合中配置中國股票的比例僅有1.2%。對照其全球AI市值10%、收入16%的佔比，資金錯配接近十倍。高盛指出，隨著中國主要交易所調整基準指數（如滬深300、科創50），納入更多AI與半導體成分股，被動資金將依規則強制買入。即便企業利潤不變，若配置比例從1.2%修復至3%或5%，整體板塊估值中樞將系統性上移。高盛估算，AI帶來的潛在經濟效益可能比當前股價反映的預期高出50%至100%。[1][16][20]

三、 中國AI全價值鏈的閉環優勢

第三，中國擁有全球罕見的五層全產業鏈閉環。高盛看多的是「AI價值鏈」而非單一大模型，其構建的GSXACART組合覆蓋電力、半導體、AI基礎設施、AI模型、AI應用五層。放眼全球，多數國家僅具備單一環節（如僅有晶片或僅有應用），中國是唯一五層齊全且自主可控的市場。[5][14][19]

產業利潤兌現邏輯亦發生轉變：大模型仍處燒錢搶客、價格戰階段（推理價格砍至十分之一），利潤向後遞延；反觀上游硬體、半導體、零部件則是先簽單、先收現，利潤前置兌現。高盛特別強調，中國在電力、基建與半導體領域的優勢尚未被充分估值。[15][19]

案例與宏觀數據印證：行業機構SemiAnalysis預測，7月16日啟動科創板申購的長鑫存儲（CXMT），2026年全年收入有望突破500億美元，同比增長超6倍，成為存儲格局重構變量。[4][18][22]

海關總署數據顯示，2026年5月中國芯片（集成電路）出口金額同比增長110.9%（約111%），整體出口增長19.4%，創近三個月最強增速，核心驅動力即為全球AI硬體剛需爆發。[8][17][21]

四、 週期判斷與結論

針對三星利潤暴增19倍卻股價大跌、聯準會加息預期等利空，高盛於連續研報中回應：AI驅動的科技上行週期未見頂，無供給過剩、需求退潮或技術演進放緩信號。近期回調係快速上漲後的健康修復，非趨勢反轉。機構邏輯已由「炒概念」轉向「看訂單與業績兌現」。在低估值、高成長、業績持續兌現的條件下，中國AI硬體與產業鏈成為全球資金最優切換方向。[1][7]

  • 長鑫存儲：目前狀態為科創板 IPO 過會/擬上市（尚未正式掛牌交易），非一般已上市交易個股。
  • 百度、阿里巴巴、騰訊、商湯：非 A 股，分別在美股/港股上市，無 688/300/主板屬性。
AI價值鏈五層全產業鏈:
1. 算力與半導體
  • 中芯國際（A+H：688981.SH / 0981.HK）－科創板 / 港股主板
  • 寒武紀（688256.SH）－科創板（688）
  • 海光資訊（688041.SH）－科創板（688）
  • 長鑫存儲（擬登陸 688xxx.SH）－科創板 IPO 過會（尚未掛牌）
  • 兆易創新（603986.SH）－滬市主板（600/601/603）
  • 北方華創（002371.SZ）－深市主板（002）
  • 中微公司（688012.SH）－科創板（688）
2. AI 基礎設施
  • 工業富聯（601138.SH）－滬市主板（600）
  • 中科曙光（603019.SH）－滬市主板（600）
  • 中際旭創（300308.SZ）－創業板（300）
  • 新易盛（300502.SZ）－創業板（300）
  • 天孚通信（300394.SZ）－創業板（300）
  • 潤澤科技（300442.SZ）－創業板（300）
  • 數據港（603881.SH）－滬市主板（600）
3. AI 模型
  • 百度（BIDU.O / 9888.HK）－美股納斯達克 / 港股主板
  • 阿里巴巴（BABA.O / 9988.HK）－美股納斯達克 / 港股主板
  • 騰訊（0700.HK）－港股主板
  • 商湯‑W（0020.HK）－港股主板（W股）
4. AI 應用
  • 金山辦公（688111.SH）－科創板（688）
  • 萬興科技（300624.SZ）－創業板（300）
  • 科大訊飛（002230.SZ）－深市主板（002）
  • 崑崙萬維（300418.SZ）－創業板（300）
5. 端側 AI（邊緣計算與終端）
  • 立訊精密（002475.SZ）－深市主板（002）
  • 藍思科技（300433.SZ）－創業板（300）
  • 傳音控股（688036.SH）－科創板（688）
  • 德賽西威（002920.SZ）－深市主板（002）
  • 中科創達（300496.SZ）－創業板（300）

板塊代碼快速對照

  • 688.xxx：上海證券交易所・科創板
  • 600/601/603/605.xxx：上海證券交易所・主板
  • 300/301.xxx：深圳證券交易所・創業板
  • 002/003/004.xxx：深圳證券交易所・主板
  • xxxx.HK：香港聯合交易所・主板
  • xxxx.O / xxxx.NASDAQ：美國・納斯達克 / 紐交所

References

[1] 發現報告, “高盛2026年6月做多中國人工智能價值鏈報告總結,” 發現報告. Accessed: Jul. 10, 2026. [Online]. Available: https://www.fxbaogao.com/detail/5519847

[2] 環球網, “高盛：建議客戶轉投中國AI價值鏈,” 今日頭條. Accessed: Jul. 14, 2026. [Online]. Available: https://www.toutiao.com/article/7660729042928206342/

[3] ICSpec, “SemiAnalysis：長鑫存儲產能有望超越美光,” ICSpec. Accessed: Jul. 14, 2026. [AI]. Available: https://www.icspec.com/news/article-details/2538208

[4] 雪球, “高盛「GS中國AI價值鏈(GSXACART)」一籃子產品完整構成拆解,” 雪球. Accessed: Jul. 14, 2026. [Online]. Available: https://xueqiu.com/1165976883/399236700

[5] 搜狐網, “證監會釋放新信號！外資看多中國AI,” 搜狐. Accessed: Jul. 14, 2026. [Online]. Available: https://www.sohu.com/a/1048896872_393779

[6] 每日經濟新聞, “高盛建議做多中國AI相關研報觀點,” 微博. Accessed: Jul. 14, 2026. [Online]. Available: https://m.weibo.cn/status/5320367394522925?wm=90207_90001&featurecode=qbreyi_9999_01

[7] 浙江省經濟信息中心, “5月出口結構性躍升 全球AI投資潮是重要原因,” 浙江省經濟信息中心. Accessed: Jul. 14, 2026. [Online]. Available: https://zjic.zj.gov.cn/ywdh/jjyx/202606/t20260611_24115767.shtml

[8] 東方財富財富號, “高盛《做多中國AI價值鏈》報告邏輯整理,” 東方財富. Accessed: Jul. 14, 2026. [Online]. Available: https://caifuhao.eastmoney.com/news/20260709173537528555890

[9] 鳳凰網, “高盛喊出做多中國AI：4萬億美元市值背後，全球基金只配了1.2%,” 鳳凰網. Accessed: Jul. 14, 2026. [Online]. Available: https://h5.ifeng.com/c/vivoArticle/v002zreM-4njWp–3ijKFqSVembUF-FMp3DdZFN05rMOj-jc_?isNews=1&showComments=0

[10] 雪球, “高盛《投資策略：做多中國AI價值鏈》報告核心觀點與操作策略,” 雪球. Accessed: Jul. 14, 2026. [Online]. Available: https://xueqiu.com/6169123813/399273455

[11] “說一說高盛的《Trading Strategy: Long China AI Value Chain》,” 微信公眾號. Accessed: Jul. 14, 2026. [Online]. Available: http://mp.weixin.qq.com/s?src=11&timestamp=1784022265&ver=6841&signature=MdN9sWh7T6kzKtXBu4YARem7ET4D0gIGrlcctQsV2NNQRA2pzjljyvqYVEZe4S2whKwBKDS6jdRh7r7dqe2HsJZEeuqau4FyqpCSDx4hfsDKOEW89ILWDpwFXkTFZk&new=1

[12] 香港文匯報, “高盛：中國AI產業鏈價值被市場低估,” 香港文匯報. Accessed: Jul. 14, 2026. [Online]. Available: https://www.lionrockdaily.com/epaper/view/newsDetail/2075269687507292160.html

[13] 國際電子商情, “5月芯片出口暴增111%：成中國第一大出口單品,” 國際電子商情. Accessed: Jul. 14, 2026. [Online]. Available: http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MjM5OTM2NjgxMw==&mid=2652693221&idx=4&sn=57c430ec98a10379467915398d62eb94&chksm=bd375c23f04f69edfb12b87f2f1a2a61837ed3fa82736267657da48fcfae47ae382e7783cdb6#rd

[14] Odaily星球日報, “SemiAnalysis 萬字拆解長鑫存儲：500億美元營收，超級週期裡的IPO,” Odaily. Accessed: Jul. 14, 2026. [Online]. Available: https://www.odaily.news/ko/post/5211543

[15] “高盛重磅研報《投資策略：做多中國AI價值鏈》,” 微信公眾號. Accessed: Jul. 14, 2026. [Online]. Available: http://mp.weixin.qq.com/s?src=11&timestamp=1784022264&ver=6841&signature=CjCT8GHMb6lYSV82dATUHuawTkBVbcuojemcj7R1F8sKN8FxwqLybyKO10WCY73t35niqqgWjCUG6jiDhkUyEp3YVNoRVkmjKBXRRlq6qfcHzGgaKIbapLzcCqtPIV&new=1

[16] 新浪網, “高盛中國AI深度報告：為什麼說中國AI是獨立行情？資金主線在往哪切？,” 新浪財經. Accessed: Jul. 14, 2026. [Online]. Available: https://finance.sina.cn/stock/jdts/2026-03-03/detail-inhprsha7902049.d.html?oid=%E9%AB%98%E4%BB%BFomega%E6%9C%89%E4%BB%80%E4%B9%88%E5%8C%BA%E5%88%AB%E2%94%8F%E5%BE%AE%E4%BF%A189486682%E2%94%93IIWH&vt=4

[17] 北方網, “5月外貿數據超出預期 專家分析原因,” 北方網. Accessed: Jul. 14, 2026. [Online]. Available: http://economy.big5.enorth.com.cn/system/20250610/059475125.shtml

[18] IMA知識號, “SemiAnalysis：長鑫存儲年底晶圓產能有望超越美光成為行業第三,” IMA. Accessed: Jul. 14, 2026. [Online]. Available: https://ima.qq.com/wiki/?shareId=4e196250229045c17602f0c0183dc510840d8f29f090f58eb46fe3273dec13e8&mediaId=note_2683173b720da6e2351ffb7e6b09e9aa_74760870009401677438756990687479&action=openDetailDrawer&webFrom=10000171

高盛《做多中國 AI 價值鏈》（Investment Strategy: Long China AI Value Chain）報告，正式發布時間為 2026 年 7 月 9 日，由高盛主題投資團隊（Thematic Research）發布新浪财经。

免責聲明（Disclaimer）

以上討論解讀僅為學術與產業研究用途，基於高盛 2026 年 7 月 9 日發布之《投資策略：做多中國 AI 價值鏈》報告及公開數據整理而成，不構成任何形式之投資建議、買賣邀約或財務諮詢。市場有風險，投資需謹慎，任何決策應諮詢具備資格之金融專業人士。

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